對(duì)于黃金，有些人執(zhí)著地喜歡，有些人執(zhí)著地抵觸，更多的人是中間派。在黃金持續(xù)上漲后，中間派就深信“黃金保值”“亂世黃金”；而持續(xù)下跌后，他們就覺(jué)得黃金缺乏實(shí)用價(jià)值，沒(méi)有未來(lái)。

2022年11月1日開(kāi)盤(pán)，倫敦現(xiàn)貨黃金價(jià)格為1632美元/盎司，隨后黃金價(jià)格快速上漲。2025年2月24日，價(jià)格漲到2956美元/盎司，漲幅81.1%。28個(gè)月增值超80%，黃金成了全球范圍內(nèi)最受關(guān)注的投資品之一。不少中國(guó)投資者計(jì)劃投資黃金，但是普通人并不了解黃金。我們希望通過(guò)一系列文章，幫助普通人了解黃金，建立起對(duì)黃金的基本認(rèn)知。

投資黃金，第一個(gè)需要確認(rèn)的問(wèn)題是：黃金真的保值嗎？如果從秦朝開(kāi)始直到現(xiàn)在，黃金還保值嗎？知道的歷史越長(zhǎng)，我們會(huì)越了解黃金。

01 11世紀(jì)前黃金購(gòu)買(mǎi)力的變化

在公元11世紀(jì)之前，我們以勞動(dòng)力價(jià)格作為參照，看看黃金購(gòu)買(mǎi)力的變化。

我們以秦朝為起點(diǎn)，根據(jù)2008年盛治剛所著的《秦代金錢(qián)兌換率蠡測(cè)》（發(fā)表于《東岳論叢》），在秦始皇時(shí)期（公元前259年-公元前210年）一斤（約合260克）黃金約兌換5000枚秦標(biāo)準(zhǔn)的“半兩錢(qián)”，即一克黃金等于19枚銅錢(qián)。而1975年出土的《睡虎地秦簡(jiǎn)》記載，普通勞工每天工錢(qián)約為八枚“半兩錢(qián)”。因此可以推算，秦朝一克黃金約等于普通勞動(dòng)者2.4天的收入。

接下來(lái)看看西漢（公元前202年到公元8年），由于銅錢(qián)變輕，《秦代金錢(qián)兌換率蠡測(cè)》推斷西漢前期一斤（約合260克）黃金兌換一萬(wàn)銅錢(qián)，所以此時(shí)一克黃金等于38.5文銅錢(qián)。同時(shí)，通過(guò)《漢書(shū)·陳湯傳》等典籍推斷，此時(shí)普通勞動(dòng)者日收入約10文。因此，一克黃金約等于普通勞動(dòng)者3.8天的收入。按照勞動(dòng)力價(jià)格，從秦到漢，黃金購(gòu)買(mǎi)力出現(xiàn)了一次顯著升值，升值了58%。

下面看看唐朝的情況。根據(jù)《唐六典·戶(hù)部》，開(kāi)元年間（公元713年-公元741年）普通勞動(dòng)者每天的收入約為40文銅錢(qián)。此時(shí)一斤（約600克）黃金兌換銅錢(qián)十萬(wàn)文，即一克黃金兌換167文。因此，在唐代開(kāi)元年間一克黃金約等于普通勞工4.2天的收入。以黃金計(jì)，此時(shí)勞動(dòng)力價(jià)格與西漢時(shí)期相差無(wú)幾。

我們?cè)賮?lái)到北宋。北宋作者呂陶（公元1029年-1105年）所著的《凈德集》記述，制茶業(yè)工人，每日得錢(qián)60文。還有其他典籍佐證，此時(shí)普通勞動(dòng)者日收入約60文。北宋時(shí)期金與銀的兌換比例變動(dòng)較大，在呂陶的年代，金銀比約為1:9。一兩（當(dāng)時(shí)約為40克）白銀大約兌換1000枚銅錢(qián)。因此，可以推算出一克黃金約等于普通勞工3.75天的收入。這與西漢、唐代相比，變化也不大。

由以上討論可以看出，黃金相對(duì)于勞動(dòng)力的價(jià)格，從秦朝到西漢出現(xiàn)過(guò)一次升值；而從西漢到北宋的1000多年間，黃金的購(gòu)買(mǎi)力基本保持穩(wěn)定。

02 11世紀(jì)-18世紀(jì)黃金購(gòu)買(mǎi)力變化

公元11世紀(jì)到18世紀(jì)，我們以稻米為標(biāo)準(zhǔn)看看黃金購(gòu)買(mǎi)力的變化。這里直接利用表1數(shù)據(jù)。表1來(lái)自彭信威所著的《中國(guó)貨幣史》，這里記錄了每個(gè)時(shí)期一公斤黃金可以買(mǎi)多少稻米（平均值）。

表1: 一公斤黃金的稻米購(gòu)買(mǎi)數(shù)量

表1顯示，雖然有波動(dòng)，但在11世紀(jì)到18世紀(jì)，一公斤黃金兌換的稻米的數(shù)量都在3萬(wàn)公斤上下。當(dāng)然，在某些特殊時(shí)期，黃金的購(gòu)買(mǎi)力會(huì)顯著下降。其中一個(gè)例子是12世紀(jì)前半期，那時(shí)北宋滅亡（1127年），社會(huì)動(dòng)蕩。

18世紀(jì)以前勞動(dòng)生產(chǎn)率低下，勞動(dòng)力和稻米都是最重要的商品。而相對(duì)于這類(lèi)商品，黃金的購(gòu)買(mǎi)力在兩千年里沒(méi)有出現(xiàn)過(guò)趨勢(shì)性下降。

但是，中國(guó)古代的百姓很少使用黃金，他們常用的是銅錢(qián)。那么，黃金相對(duì)于銅是否保值呢？我們也有必要研究一下。

03 歷史上的金銅比

根據(jù)《秦代金錢(qián)兌換率蠡測(cè)》，在秦朝1斤（約合260克）黃金約兌換5000枚秦半兩錢(qián)（重約7.8克）。此時(shí)，相同重量下，金銅價(jià)值比（下稱(chēng)“金銅比”）為1:150。

在秦朝，白銀還不是貨幣，但到了漢朝，白銀成為貨幣。漢朝有“三金”的說(shuō)法，分別是黃金、白金（白銀）和赤金（銅）。根據(jù)《中國(guó)貨幣史》，從東漢開(kāi)始，黃金相對(duì)于銅慢慢升值。到西晉時(shí)期，金銅比為1:500。和秦朝相比，此時(shí)黃金相對(duì)于銅升值了233%。

到了宋太宗趙光義統(tǒng)治下的太平興國(guó)二年（公元977年），每?jī)牲S金（北宋一兩為40克）可兌換一萬(wàn)枚銅錢(qián)。銅錢(qián)均重按照3.6克計(jì)算，折算出金銅比為1:900。和秦朝相比，此時(shí)黃金相對(duì)于銅升值了500%。

這之后的20多年里，出現(xiàn)了黃金相對(duì)于銅錢(qián)的貶值。宋真宗趙恒在位期間（公元998年-1003年）北宋政治清明、經(jīng)濟(jì)繁榮，史稱(chēng)咸平之治。此時(shí)，每?jī)牲S金兌換三千枚銅錢(qián)，以銅為參照，黃金價(jià)格貶值了70%。實(shí)際上，西漢之后的每個(gè)經(jīng)濟(jì)盛世幾乎都會(huì)出現(xiàn)黃金相對(duì)于銅錢(qián)的貶值。

然而，銅錢(qián)的好景不長(zhǎng)。?在宋哲宗、宋徽宗時(shí)代（公元1086年-公元1125年），每?jī)牲S金又回到了兌換一萬(wàn)枚銅錢(qián)。到嘉定二年（公元1209年），陸游去世前寫(xiě)下，“死去元知萬(wàn)事空，但悲不見(jiàn)九州同?！贝藭r(shí)，處于亂世，?每?jī)牲S金可以?xún)稉Q四萬(wàn)枚銅錢(qián)，金銅比為1:3600。和200年前的咸平時(shí)期比，黃金相對(duì)于銅升值了12倍。

我們快速穿越歷史會(huì)發(fā)現(xiàn)，在明、清的大部分年份中，金銅比都介于1:900和1:3600之間。

從清朝到現(xiàn)在，金銅比進(jìn)一步提升。2000年是黃金價(jià)格的階段性低點(diǎn)，當(dāng)年黃金均價(jià)約為100元/克，銅均價(jià)約為15000元/噸，折合金銅比1:6700。2025年3月初，黃金約670元/克，銅約77000元/噸，金銅比折合1:8700。和秦始皇時(shí)期相比，相對(duì)于銅，黃金升值了57倍。

從歷史大趨勢(shì)看，一克黃金能兌換的銅越來(lái)越多，清晰地顯示了黃金的保值性強(qiáng)于古代的主要貨幣“銅”。

看過(guò)了古代，我們來(lái)看看18世紀(jì)以來(lái)的情況。

04 近現(xiàn)代黃金的購(gòu)買(mǎi)力變化

十八世紀(jì)早期，金本位在英國(guó)建立，其奠基人是大部分讀者都熟悉的人：牛頓。沒(méi)錯(cuò)，就是那個(gè)發(fā)現(xiàn)三大運(yùn)動(dòng)定律的牛頓。1717年12月，英國(guó)議會(huì)采用了牛頓的建議，將“基尼”金幣的名義價(jià)值確定為21先令。在金本位存在的200多年內(nèi)，整體通脹十分有限。

北京大學(xué)教授徐遠(yuǎn)研究了1700年到金本位解體之前英國(guó)和美國(guó)的物價(jià)，得出結(jié)論，“黃金是通脹的封印”，“我們熟知的通脹，其實(shí)是20世紀(jì)以來(lái)特有的現(xiàn)象”。20世紀(jì)以前的物價(jià)水平也有起落，但起落互現(xiàn)，基本上相互抵消。

本文給出一個(gè)佐證。萬(wàn)得數(shù)據(jù)庫(kù)（wind）有1920年以來(lái)的美國(guó)消費(fèi)者物價(jià)（CPI）指數(shù)（該指數(shù)將1982年-1984年美國(guó)的平均物價(jià)水平定為100，其他各年的CPI指數(shù)通過(guò)折算得出）。1971年布雷頓森林體系瓦解，標(biāo)志著金本位瓦解。我們看看1920年到1971年的數(shù)據(jù)（圖1）。

1920年-1971年的貨幣體系是金本位，但在1935年黃金價(jià)格被人為從20.67美元/盎司提高到35美元/盎司。從圖1不難看出，金本位之下，1920年-1935年，美國(guó)處于通縮；1935年黃金調(diào)價(jià)后，美國(guó)物價(jià)（CPI指數(shù)）開(kāi)始上漲，最終整體的物價(jià)漲幅與黃金價(jià)格漲幅幾乎一致。也可以說(shuō)，此期間黃金的購(gòu)買(mǎi)力保持穩(wěn)定。

圖1：1920年-1971年黃金價(jià)格和美國(guó)CPI指數(shù)

我們?cè)倏纯唇鸨疚唤怏w之后（1972年-2024年）黃金的表現(xiàn)，這里仍以美國(guó)通脹數(shù)據(jù)為例。

1971年比較巧合，CPI的數(shù)值是40.48，黃金價(jià)格為40.83美元/盎司，兩個(gè)數(shù)值相近。這給觀察帶來(lái)一個(gè)便利：只要圖2中代表黃金價(jià)格的紅色曲線高于代表CPI的藍(lán)色曲線，就表明黃金價(jià)格跑贏了通脹。不難發(fā)現(xiàn)，紅色曲線始終在藍(lán)色曲線上方。

相對(duì)于1971年，2024年（布雷頓森林瓦解53年后），美國(guó)通脹（CPI指數(shù)）上升了7.7倍，黃金價(jià)格上升了58.5倍。

圖2: 1971年-2024年黃金價(jià)格和美國(guó)CPI指數(shù)

通過(guò)以上數(shù)據(jù)可以看到，金本位解體之后，黃金能大幅跑贏通脹。

總結(jié)全文的數(shù)據(jù)，可以得到以下結(jié)論：從西漢到金本位解體之前，黃金的購(gòu)買(mǎi)力基本穩(wěn)定；而在金本位解體后，黃金大幅跑贏通脹。

雖然黃金能跑贏通脹，但黃金價(jià)格有漲有跌。在錯(cuò)誤的時(shí)候投資黃金，仍會(huì)損失慘重。那么，黃金價(jià)格漲跌有什么規(guī)律？