2025年3月3日，蜜雪冰城股份有限公司正式登陸港交所，開盤漲超30%，市值一度沖破1000億港元。

此次IPO，蜜雪冰城引爆港股歷歷在目：融資認(rèn)購超5258倍，認(rèn)購金額超1.8萬億港元，刷新歷史成為新一代港股“凍資王”。

這是中國茶飲江湖一個(gè)不可思議的存在——成立28年，蜜雪冰城從鄭州一家?guī)灼矫椎摹昂髋俦毙〉辏瑧{借均價(jià)6元的茶飲、冰淇淋、咖啡，在全球范圍內(nèi)開出4.6萬家門店，實(shí)現(xiàn)終端零售額583億元，2024年前九個(gè)月凈利潤(rùn)35億元。

消費(fèi)行業(yè)永不落幕，蜜雪冰城的神話才剛剛開始。

01 開店46000家，蜜雪冰城締造市值1000億

從不被看到，到成為頂流，蜜雪冰城留給外界最直觀的感受是其一騎絕塵的開店能力：2024年前9個(gè)月全球凈增約7700家門店，這樣的數(shù)字甚至很多茶飲品牌成立至今都還沒達(dá)到；到2024年底全球門店總規(guī)模突破4.6萬家，一舉超越連鎖經(jīng)營品牌的“老師傅”星巴克，成為全球最大現(xiàn)制飲品企業(yè)。

“雪王”遍及全國大街小巷絕非夸張，覆蓋中國超過300個(gè)地級(jí)市、1700個(gè)縣城和全國約30000個(gè)鄉(xiāng)鎮(zhèn)中的4900個(gè)鄉(xiāng)鎮(zhèn)，在三線及以下城市的滲透率極高，是名副其實(shí)的平價(jià)王牌。

但其實(shí)，大眾看到的飲品、門店還有雪王等，只是蜜雪冰城冰山露出水面的一部分，隱藏在水下的供應(yīng)鏈基礎(chǔ)設(shè)施才是它長(zhǎng)成龐然大物的關(guān)鍵。

正如蜜雪冰城在招股書中展現(xiàn)的那樣，即便99%的門店都是加盟，但他們并不靠加盟費(fèi)賺錢。

相較于零售業(yè)內(nèi)動(dòng)輒數(shù)十萬的加盟費(fèi)，蜜雪冰城是一個(gè)特別的存在——省會(huì)城市的加盟費(fèi)12000元一年，縣級(jí)城市每年也只有7000元。加盟費(fèi)用占比甚至都不到總收入的2.5%。加盟店月均營收13萬元，蜜雪冰城并不參與抽成。

大頭還是來自根據(jù)加盟模式向加盟商出售門店物料（包括食材及包材）和設(shè)備，也就是靠供應(yīng)鏈賺錢。

這件事，蜜雪冰城已經(jīng)布局和沉淀了十幾年，從2012年第一家生產(chǎn)工廠開始，到現(xiàn)在已經(jīng)成為中國現(xiàn)制飲品供應(yīng)鏈領(lǐng)域中生產(chǎn)品類最全和規(guī)模最大的企業(yè)，在河南、海南、廣西、重慶、安徽的五大生產(chǎn)基地總占地面積約79萬平方米，生產(chǎn)覆蓋了糖、奶、茶、咖、果、糧、料七大類用于制作現(xiàn)制飲品的食材，年綜合產(chǎn)能約165萬噸——這便是蜜雪冰城在巨大規(guī)模下還在持續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)的重要支撐。

從生產(chǎn)基地到門店這段路途同樣至關(guān)重要。2014年起，蜜雪冰城開始建自己的倉儲(chǔ)，也是行業(yè)最早，現(xiàn)在全國有27個(gè)倉庫，可以做到90%區(qū)縣12小時(shí)內(nèi)觸達(dá)，并且免物流費(fèi)。為了給消費(fèi)者提供統(tǒng)一的體驗(yàn)，一個(gè)穩(wěn)固的全鏈條冷鏈網(wǎng)絡(luò)藍(lán)圖浮現(xiàn)——蜜雪冰城約97%以上的門店實(shí)現(xiàn)了冷鏈物流覆蓋，像318國道沿線等需要付出高成本的區(qū)域也囊括其中，保證產(chǎn)品送到門店時(shí)的口感依然保持不變。

長(zhǎng)久以來，蜜雪冰城與加盟商、供應(yīng)商實(shí)現(xiàn)了商業(yè)共贏的良性循環(huán)，打造了一個(gè)極致性價(jià)比的商業(yè)樣本。如此種種，蜜雪冰城構(gòu)造了絕對(duì)稀缺的護(hù)城河。

即便賣著2元的冰淇淋、4元的檸檬水、6元的奶茶以及10元不到的咖啡等超級(jí)平價(jià)的飲品，但蜜雪冰城依舊堪稱中國最有價(jià)值的現(xiàn)制飲品公司——

2023年雪王凈利潤(rùn)32億人民幣，第二年花了不到9個(gè)月就超越了這個(gè)數(shù)字，達(dá)到35億人民幣；公司凈利率也增長(zhǎng)到了18.7%。這也正是自建供應(yīng)鏈的魅力。

經(jīng)歷過前幾年消費(fèi)低谷，現(xiàn)金流某種程度上決定了一家企業(yè)的生命值，于投資者而言更是有著極強(qiáng)的誘惑力，是考量回報(bào)空間的重要指標(biāo)之一。

蜜雪冰城在2022年、2023年以及2024年前九個(gè)月分別錄得經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)袅魅?4億元、38億元及51億元，現(xiàn)在公司賬上還躺著近60億元的現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物，遠(yuǎn)超同行。

這么來看，均價(jià)6元的蜜雪冰城撐起千億港元市值，一點(diǎn)也不意外。

02 投資人爭(zhēng)搶份額，創(chuàng)下港股史上最大認(rèn)購紀(jì)錄

在很長(zhǎng)一段時(shí)間里，蜜雪冰城于投資人而言都是一個(gè)心情復(fù)雜的存在：想投卻沒有機(jī)會(huì)投進(jìn)去。

優(yōu)秀的消費(fèi)公司可能只有一次投資機(jī)會(huì)。依托穩(wěn)健的內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力，蜜雪冰城并不缺錢，直到2020年12月才開放唯一一次外部融資。當(dāng)時(shí)曾有接近交易的投資人透露，“競(jìng)爭(zhēng)十分激烈，各家為搶占份額都派出了最強(qiáng)的團(tuán)隊(duì)?！?/p>

深思熟慮之后，蜜雪冰城最終只選定三家頭部機(jī)構(gòu)：高瓴、美團(tuán)龍珠、CPE源峰，當(dāng)時(shí)20多億元的融資規(guī)模，估值超200億元。

那是2019年前后，高瓴投資團(tuán)隊(duì)在縣城和鄉(xiāng)鎮(zhèn)調(diào)研“下沉市場(chǎng)“消費(fèi)需求時(shí)，發(fā)現(xiàn)了蜜雪冰城。2020年高瓴作為領(lǐng)投方，投資蜜雪冰城9.33億元，持股4.0%。后來蜜雪冰城啟動(dòng)IPO，并在今年2月引入5名基石投資者，其中高瓴再一次加碼，認(rèn)購3000萬美元。

同樣在2019年，美團(tuán)龍珠團(tuán)隊(duì)開始接觸蜜雪冰城，但當(dāng)時(shí)后者并沒有開放融資的計(jì)劃。直到一年后，美團(tuán)龍珠拿到了入場(chǎng)券，后來IPO基石階段又再認(rèn)購1000萬美元。這背后是他們歷來篤定“中國的消費(fèi)投資永遠(yuǎn)有機(jī)會(huì)”。

紅杉中國也出現(xiàn)在蜜雪冰城基石投資人隊(duì)列之中。其實(shí)早從2005年成立起，紅杉中國就將消費(fèi)確定為三大領(lǐng)域之一，在近20年來崛起的消費(fèi)新業(yè)態(tài)和新品牌中進(jìn)行了廣泛布局，出手了SHEIN、薇諾娜、泡泡瑪特、李寧、始祖鳥母公司亞瑪芬等一系列消費(fèi)公司。而在新茶飲領(lǐng)域，紅杉中國不僅投資了多個(gè)品牌，更是在蜜雪冰城IPO階段毫不猶豫地重倉，共認(rèn)購6000萬美元，表達(dá)了對(duì)中國消費(fèi)行業(yè)發(fā)展前景的持續(xù)看好和長(zhǎng)期信心。

股權(quán)融資和基石認(rèn)購相對(duì)隱秘，大眾真正感受到蜜雪冰城的號(hào)召力是在上市前的公開發(fā)售環(huán)節(jié)，締造了港股歷史性一幕——

蜜雪冰城獲超5258倍認(rèn)購，約1.82萬億港元認(rèn)購金額，超過2021年上市前收獲1.26萬億港元的快手，創(chuàng)下港股史上最大規(guī)模的認(rèn)購紀(jì)錄，是名副其實(shí)的“凍資王”。一場(chǎng)久違的盛況上演。

03 開啟下一征程，中國終將崛起一批全球性品牌

上市后，蜜雪冰城的第二曲線在哪里？

咖啡和出海，浮出水面。放眼望去，中國咖啡敘事遠(yuǎn)未了，蜜雪冰城在2017年推出幸運(yùn)咖，目前總門店數(shù)已經(jīng)超過4500家，崛起速度超乎想象。

海外也漸漸成為雪王的主場(chǎng)。從2018年“下南洋”在越南河內(nèi)市開出首家海外門店，到現(xiàn)在蹤跡遍布全球，蜜雪冰城在印度尼西亞、越南、馬來西亞、泰國、新加坡、澳大利亞、韓國、日本等中國內(nèi)地以外的地區(qū)開出4800家門店，成為東南亞市場(chǎng)最大現(xiàn)制茶飲品牌。

站上港股IPO敲鐘舞臺(tái)，蜜雪冰城已來到連接世界的窗口，而它也將創(chuàng)造更大的想象力——投入更多資金用于支持海外業(yè)務(wù)發(fā)展，特別地是，將計(jì)劃在東南亞建立一個(gè)多功能供應(yīng)鏈中心。一個(gè)讓全世界嘆服的中國品牌正在走來。

歷史經(jīng)驗(yàn)表明，企業(yè)的長(zhǎng)期成功不取決于表面的產(chǎn)品或營銷，而是背后系統(tǒng)性能力的積累。當(dāng)行業(yè)進(jìn)入“內(nèi)卷”階段時(shí)，真正的贏家往往是那些堅(jiān)守長(zhǎng)期主義理念，默默“鋪設(shè)管道”的企業(yè)。

正如我們所見，蜜雪冰城這么多年來一直在做這樣的事，這也是其長(zhǎng)遠(yuǎn)價(jià)值觀的體現(xiàn)。

以“奶”為例，為了在提升產(chǎn)品口感的同時(shí)滿足消費(fèi)者日益增長(zhǎng)的健康追求，蜜雪冰城成為現(xiàn)目前中國唯一拿到液體乳產(chǎn)品的食品生產(chǎn)許可證的現(xiàn)制飲品公司，2024年12月還與君樂寶合資建設(shè)了“雪王牧場(chǎng)”。

上市后，行動(dòng)將進(jìn)一步加速，此次全球發(fā)售獲得的所得款項(xiàng)凈額的66%都將用于供應(yīng)鏈建設(shè)，如在海南生產(chǎn)基地建造專門生產(chǎn)冷凍水果、咖啡、糖漿和小料等產(chǎn)品的新設(shè)施，以及擴(kuò)充倉儲(chǔ)體系等。

不論是糖、奶、茶，還是咖、果、糧、料，蜜雪冰城早已深扎在產(chǎn)業(yè)中，建起了難以輕易模仿的護(hù)城河。

說到這里，只用簡(jiǎn)單的“茶飲品牌”來概括蜜雪冰城遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠了。它更像一個(gè)“賣水人”——用極致性價(jià)比的現(xiàn)制飲品撕開市場(chǎng)的缺口，同時(shí)在底層構(gòu)建一個(gè)橫跨農(nóng)業(yè)、制造、物流的龐大帝國，將中國消費(fèi)產(chǎn)業(yè)鏈的工業(yè)化能力推向全球。

在這場(chǎng)IPO浪潮背后，蜜雪冰城已經(jīng)埋下一枚“時(shí)光膠囊”——成立于1997年的蜜雪冰城，將自己的股票代碼設(shè)置為2097。

這一選擇并非簡(jiǎn)單的數(shù)字游戲，而是蜜雪冰城打造全球百年品牌的強(qiáng)烈象征。而我們都將是見證者。